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李春义的投资“兵法”:关注价值不被热点迷惑

2014-11-30 11:35来源:新金网

文章作者:salahan 字号:T | T

    
 

孙子曾曰:“故经之以五事,校之以计而索其情:一曰道,二曰天,三曰地,四曰将,五曰法。”相谈之中常熟练引用和讲解《孙子兵法》的,并不是一位文学工作者或语文老师,而是本期PE领袖会客室的到访嘉宾:投资人李春义。

  读者或许对他此前为本刊撰写的一篇专栏尚存印象,他在其中阐述了这部流传千年的兵法典籍对现代投资(000900,股吧)的指导意义。某种程度来说,这体现出一家本土PE机构领导者的特点——即便是在现代理性计算的投资市场里,依然热衷于以中国传统文化中“道”这类近乎虚无的概念阐释投资行为准则和决策方法。李春义 凯石长江投资(600119,股吧)管理有限公司董事总经理。1993年起进入金融证券业从事投资银行和经纪业务,曾参与中国早期产业基金设计和多家国企的改制和咨询工作。参与发起设立了中国本土第二支有限合伙制私募股权投资基金。

  李春义管理的凯石长江投资管理有限公司创立于2007年9月,2010年进入中国本土私募股权投资机构30强。凯石的LP(有限合伙人)比较单一,主要股东是国内著名的服装企业雅戈尔(600177,股吧)集团。目前雅戈尔的直投业务,均依托这个投资管理平台进行。

  产业资本背景为这家本土机构在投资风格方面贴上了一些“标签”:比如,注重产业上的战略投资而不是争夺项目;注重长期价值而不是短期利益;宁可大规模注资一家优质企业而不是“撒胡椒面”;价值更多体现在一个可托付的团队而不是所谓市场热点。

  而可以贴在李春义身上的“标签”则有:曾为中国第一代券商,曾为创业者,相信“劳动创造财富、专业创造价值”,喜欢“从圣人的哲学里学习判断企业的方法”……

  这二者结合在一起,大体可以知道凯石长江延续的投资风格:稳健,产业链式投资,主动性管理。

  胜兵先胜而后求战

  大约一年前记者采访李春义时,他们的办公室位于浦东金融商圈陆家嘴(600663,股吧)高楼丛林当中,如今,他们则迁入了浦西著名的外滩万国建筑群之一,视野为之一变。

  2010年,凯石中欧投资成立了规模总计50亿元人民币的长江国泓股权投资基金,而将机构名称改为凯石长江,希望更多与上海现代服务业联合会展开深层战略合作,依托其网络和研究资源获得更多的投资机会。按照李春义的说法,更名后,基于这个投资管理平台,雅戈尔的直投业务规模进一步扩大,管理更规范,战略方向更坚定。

  凯石长江目前旗下共有4只人民币基金,投资领域集中在先进制造、医疗健康、节能环保和现代服务业行业。投资已完成的项目超过20个,在投项目大约有十几家。在其办公室的展示墙上,到访者均可对这些投资项目情况一目了然。

  如果要分析他们所关注的重点领域,李春义的方式是“胜兵先胜而后求战,败兵先战而后求胜”。

  之所以坚持投资医疗、医药健康行业,是因为“看到了中国老龄化社会已到来”,该行业存在大量市场需求和巨大的商机。而看重先进制造,是因为“中国作为制造业大国,发展至今由于低端制造过剩,高端制造明显已成为制约发展瓶颈,需要资本介入帮助产业转型和成长。”

  2010年,李春义主导投资的双环传动(002472,股吧)在本土成功上市,投资期三年,在战略发展等方面“做了大量工作”。上市回报超过7倍,上市后表现亦佳。

  他仍在寻找这样的企业——具有自主知识产权、具有精细化管理和产品、拥有一个优秀的团队并立志成为某个细分行业的领导者。

  另一个判断与中国的城市化进程相关。尽管政府正在调控房地产,但李春义认为以国外经验看,目前国内城市化进程仍将有十年到十五年的高速发展,因此他新近投资了一系列相关企业,如先进商用混凝土、先进涂料等。

  反之,尽管对汽车关键零部件行业长期关注,但在新能源汽车这一当下热点领域内,他却采取保守的态度,“基于战略价值关注,但不基于热点而投资”。

  对热火朝天的电子商务企业亦是如此,“确实是未来发展方向,但很不好投。需要找到领域内一些关键节点,如电商平台,但不可能出现很多这样的机会,一旦投资成功收益当然很高。另一个点就是品牌,已在跟踪一些具有一定标准化、产品适合在线销售的企业。”

  2010年李春义主导的投资项目中有4家公司实现上市,分别为豫金刚石(300064,股吧)、双环传动、郑煤机(601717,股吧)和海南橡胶(601118,股吧)。而新基金长江国泓在投的项目则包括银联商务、墙特科技和发网等现代服务业和高科技行业。

  从投资阶段来说,他偏重成长性和成熟性项目,因其资金量大,投资效率较高。但旗下亦有无锡领峰创投基金专投早期项目,以建立经验和资源。

  李春义在与海南橡胶管理层见面时提了一个问题:是否在发展战略上考虑并购东南亚橡胶资源?这个问题令企业管理者感到惊讶,因为他提出了一个“战略性问题”。

  投资有“道”的企业家

  在他看来,投资策略与投资智慧都可以与兵法和“道”融会贯通。

  在《孙子兵法》里有这样的阐释:“主孰有道,将孰有能,天地孰得,法令孰行,兵众孰强,士卒孰练,赏罚孰明。吾以此知胜负矣。”

  “道”被他解释为一种“境界”。而投资决策有时往往取决于企业家是否具备这样的“境界”。

  近期,他主导了对一家研发、生产和销售环保节能的无机干粉建筑涂料公司的投资。这家公司的技术成熟,已经实现产业化,且产品不会因石油价格波动而导致成本上升,此前已有众多投资基金长期跟踪追逐,包括一些海外知名机构。李春义在其中并不是跟踪最早、出价最高的那个,但却最终敲定了对上海墙特节能材料有限公司的投资。

  据说在这个过程中他仅与企业家交流了三次,谈的是各自的理想与战略思考。

  他向记者描绘了他们的交谈过程:“我问企业家为什么要做这个行业,他告诉我是希望解决社会发展中能源稀缺问题,做一件对人类发展有益的事。我说我做投资行业也是希望借助资本力量推动社会进步,将资金投入一个真正给社会创造出价值的企业,实现我们本身的价值。然后谈到要达到理想目标该怎么做?对企业家来说首先要打造一个优质品牌,他们的团队沉淀了10年时间研发和完善技术,以使产品质量稳定,达到产业化标准。我也一样,关注价值的可持续性,我们投资的企业都是能长成大树的种子。”

  这家企业被认为是“未来将有巨大爆发力”的投资项目,李春义作为投资人给企业家的建议是不需要着急上市,目前稳一稳,把市场做得更大,产品质量更可靠,市场份额更扎实。事实上,海外一些跨国企业早已提出了并购意向,并已多轮协商。

  在战略方向和发展领域里,从企业成长价值和持续发展为出发点,而不单纯是利益。具备利他思想,企业的产品和服务目标首先是为社会和客户创造价值,李春义认为拥有这样“境界”的企业家在发展中“至少不会太离谱”。

  这成为李春义看待合作企业的标准之一。

  同时,在中国古代典籍中,“道”也往往是一种可以为之生,可以为之死的思想和精神境界。这也就不难理解,他认为一个拥有“道”的范畴的人,才能凝结起一个执行力强的、“有能”的团队。

  在具体层面上,李和他的投资团队甚至会深入企业的生产管理第一线与工人交谈,观察工人们的状态,考察企业的培训和激励机制,从各种细节判断企业是否具有良好的文化和价值观,以支撑其长期可持续的投资价值。

  让二级市场投资者也能赚钱

  在更偏重战略投资这个层面,凯石长江一定程度上延续着LP的投资风格,首先聚焦某一产业,然后沿着产业链关键节点,寻找最核心的投资机会。“在产业链节点投资,企业之间就形成了一个价值链,互动互进,某种意义上是打造了一个产业链集群,投资成功率较高,同时对投资团队的锻炼和培养大有帮助。”

  其次选择志同道合、对行业有理解、有风险承担能力,并最好有产业资本背景的企业。然后在战略方向上对被投资企业采取相对主动性管理。

  在李春义的投资团队内,大部分投资经理都有企业管理或技术经验,有的甚至原本是企业内的技术员和工程师,他看重这一点甚于是否有投行经验。

  “我们不强调是否会包装,而是是否能以自己的行业理解看准一个企业,同时在投资后帮助企业发展,成为一个外脑。”这位学者型的投资人说。

  今年初,凯石长江入资发网(上海合驿物流有限公司),它是国内最早的专业电子商务仓储与配送一体化服务专家,立足于从根本上解决传统企业涉足电商所面临的物流问题,这家公司在此前一年时间内,已获得超过500%的增长。

  这个项目最早就是由李下属一位投资经理发现,他曾在中兴通讯(000063,股吧)担任网络工程师。当时已有数家基金在追投,同样在李春义与企业负责人见面商谈两次,沟通了理想与战略后,便获得了对这家企业数千万人民币的独家投资。尽管投资金额不高,但李看重其第三方专业化公司发展方向,符合电子商务行业节点投资的理念。因此第一轮投资完成,还将投资第二轮和第三轮。

  类似的案例还有此前对海南天然橡胶的投资,李在与管理层见面时问了一个问题:是否在发展战略上考虑并购东南亚橡胶资源?这个问题令这家从事稀缺资源产销、正在市场化机制转型中的企业管理者感到惊讶,因为他提出了一个“这么多来谈合作的投资人从没有提到的战略性问题”。在这家企业上市后的数月内,即公告收购泰国最大的橡胶企业25%股权。

  在风起云涌的投资界里,凯石的投资频率并不高,但讲求投资成功率。据李春义介绍,投资至今真正失败无法起死回生的案例只有一个。

  事实上,在这个言必称“PE”的时代,要坚持投资宗旨的“少而精”,不重投资数量、不跟热点风向,并不容易。

  据ChinaVenture统计数据显示,2010年中国创业投资及私募股权投资市场共披露的基金达359只,其中募资完成(含首轮募资完成)及开始募资基金数量分别为235只和124只;募资完成(含首轮募资完成)及开始募资基金规模分别为304.18亿美元及407.56亿美元。

  但现实情况是,这些私募股权基金很少真正潜下心来,去长期投资一家具有前景的企业,而更多是追求短期高回报率的风险投资,被称为“赌IPO”式风险投资。

  据易观国际发布的统计数据,截至2011年5月30日,创业板共有221家公司上市,其中有134家公司的股东名单中出现了股权投资机构的身影,占创业板上市公司总数的61%。企业上市后,股权投资机构急于套现,创业板股票频频破发。这样的结果,只有股权投资机构和企业家成为上市后最大的赢家,损失的却是普通投资者。

  但李春义却认为投资的成功价值在于,“某一天我们上市退出后,投资的企业在二级市场上也能表现出具有长期投资价值。我们退出了,交棒给二级市场投资者还是能赚钱。”

  产业资本背景为凯石的投资风格贴上了“标签”。如注重产业上的战略投资而不是争夺项目;宁可大规模注资一家优质企业而不是“撒胡椒面”……

  企业上市也有可能赚不到钱

  李春义把投资机构定位成一个“服务行业”,服务于LP和被投企业。在他的团队内,投资是一项“苦力活”,大量案头功课,天天出差去工厂或农村,他不允许投资是“拿着计划书做决策”。

  他也不迷信排名指标。近期他曾去苏北地区考察一些企业,利润均超上千万,处于行业领先地位。他决定不投资的理由是企业家“思想还没解放”,因而企业发展可能无法适应生存环境和技术变革的变化。

  在市场竞争中,风险越清楚的,竞争越激烈;而通常是看不清风险,越容易产生“黑马”。事实上,当前私募股权基金的投机性过强,增值服务含量不断降低,能否持续对实体经济产生积极的作用,已经成为各界关注的主要问题。

  PE热时代的冷思考已经到来,行业洗牌亦不可避免。

  作为一个本土投资机构,凯石投资项目主要立足于本土上市,但李春义一直强调,投资的未来并非决定在上市,或许很快,上市也有可能赚不到钱,还是要取决于企业长期价值。

  在更名之前,凯石中欧的名片logo有一棵绿色的大树,更名后,这棵“树”被保留下来。

  “我为什么舍不得这棵树,因为一棵大树你能看到的是树冠,看不到的是它的根基,只有把根扎得更深,树冠才能更茁壮美丽。我们始终保持的,是一个真正PE人的梦想。”他说。

  凯石长江投资关注点

  •企业产品或服务的市场前景

  行业趋势向好,产业链完整,市场容量较大,目标客户清晰,竞争优势明显。

  •企业家和管理团队

  诚实守信和富有责任感,战略发展目标清晰,具有较强的创造力和执行力。

  •公司的盈利能力

  盈利模式清晰,拥有商品或服务的定价能力。

  •公司的财务状况

  资产负债比例适中,经营性现金流良好。

  •公司的上市预期

  投资后三至五年能够达到上市条件。

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